后疫情时代的“并购狂人”，圣湘生物重构IVD帝国

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2025年2月26日，圣湘生物用一纸公告搅动了整个IVD江湖。这家手握43.35亿现金的科创板上市公司宣布，以7560万元收购血球POCT企业红岸基元54%股权。这已是其2025年开年后的第二起重大收购——就在45天前，圣湘刚以8亿元吞下生长激素企业中山海济。
从新冠疫情中赚得68亿净利润的圣湘，正在将“并购”刻入企业基因。自2021年以来，这家湖南企业已完成6起重大并购，涉及基因测序、化学发光、脓毒症检测等多元领域。如今，它又将触角伸向血球市场。
用“新冠红利”重构护城河

在疫情期间，新冠核酸检测业务发展迅速，其所带来的现金流，成为圣湘生物并购的原始燃料。2020-2022年，其业绩实现了爆发式的增长，营收分别达到47.63亿元、45.15亿元和64.5亿元，净利润累计达68亿元，账面现金从不足1亿元膨胀至32亿元。即便在新冠退潮后的2024年三季度，其货币资金仍高达43.35亿元。
这笔意外之财的用法，决定了企业的未来。圣湘选择了一条国内IVD企业很少走的路径——用并购打破技术边界，从分子诊断出发，打通诊疗一体化。
2021年投资基因测序企业真迈生物，补全NGS技术短板；2022年投资First Light，试水快速药敏检测赛道；2023年和败血症检测企业Asep Inc.合资，布局急危重症市场；同年增资化学发光企业深圳安赛，切入免疫诊断赛道；2025年跨界收购生长激素企业中山海济，将诊断与治疗闭环。而最新收购的红岸基元，则是其基层医疗布局的关键拼图。
这个战略方向，可能早在2020年下半年就已经定下，圣湘生物董事长兼总经理戴立忠曾表示：“欧洲有很多‘小而美’的公司，技术平台做得很扎实，但是因为区域性的市场不大，国际化扩张确实比较难，也难以与国际巨头竞争，如果这些公司到圣湘手里，那将会有新的可能。”
并购的协同效应

红岸基元的收购，将圣湘推入一个更残酷的战场。中国血球市场的大部分份额被迈瑞医疗和希森美康垄断，帝迈、迈克生物等第二梯队玩家陷入贴身肉搏，但对于圣湘来讲，这次收购的目的可能不仅仅是为了血球。
无论大病小病，血常规都是检测的第一步，医生会根据血常规的检测结果，再来决定是否要进行病原体检测。而病原体分子检测，本身就是圣湘的拳头产品，如果将红岸基元的血球仪作为前置流量入口，和自身的分子检测形成基础筛查-精准诊断闭环，那双方之间，就会产生1+1＞2的效果。
那么，红岸基元的血球仪，是否有作为前置流量入口的潜力呢？
国内现有近100万家社区卫生服务中心、乡镇卫生院、诊所和医务室、村卫生室等基层医疗机构，血球仪的渗透率、使用率尚低，不少机构使用的还是三分类血球仪。而红岸基元采用“图像法（高速相机拍照+AI算法）”开发的血球仪，是五分类血球仪，自2024年上市以来，一年时间内已在全国多省份安装数千台。
这种通过技术下放，农村包围城市的策略，与其说是技术突围，不如说是渠道革命。圣湘的销售渠道虽然已经在全国覆盖6000多家二级以上医院，但在本轮医改之中，基层诊所正在崭露头角。
根据众成数科的数据，截至到2025年1月5日，国内医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达80亿元。其中县域医疗机构或将是回暖重点之一。据医装数胜测算，截至去年9月底，县域医共体设备更新进入采购意向阶段的金额约占22%，进入招标阶段的金额约占5.10%。
收购红岸基元，让圣湘的销售网络穿透至毛细血管末梢，这应该是本次收购的另一重考虑。
产业协同，这种思路，在圣湘的收购当中经常出现，比如今年年初收购中山海济。
生长激素赛道实际上是一个红海赛道，其中金赛药业占据80%市场份额，且面临集采压力。但对于IVD企业来讲，这也许不是问题，因为生长激素的赛道毛利高达90%——IVD行业最多70%，而参与的竞争者只有8家——这在IVD项目当中是个超低值。
同时，圣湘也一直在推动精准医疗战略，强化其在儿科感染领域的优势，生长激素主要使用场景是儿科，这有助于进一步扩展其儿科诊疗一体化发展路径。
“买买买”的隐忧与挑战

激进扩张并不是一件完全没有风险的事情，对于并购来讲，最大的风向，就是整合，毕竟，不同的行业、公司之间在管理文化、研发体系上面的差异都是相当显著的。
今年年初收购的中山海济，其高管层已经全部更换为圣湘系人马，IVD行业资深从业者能否驾驭药企，这还需要观察。更重要的是，生产激素已经被纳入安徽、广东等省集采，降价幅度高达70%，在这种情况下，原先预计的高毛利将不复存在。
而红岸基元也正处于财务危机当中，根据收购公报中披露的信息，截至2024年12月31日，红岸基元资产总额1,470.20万元，负债总额2,176.17万元，资产净额-705.97万元；2024年度实现营业收入3,270.18万元，净利润-1,284.06万元。
2023年新冠红利彻底退去后，圣湘生物的营收跌至10.07亿元；而在2024年前三个季度，圣湘实现营业收入10.33亿元，同比增长63.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比下降34.80%，其表示归母净利润的下滑主要系报告期内非经常性损益减少所致。
“中国罗氏”还是“中国丹纳赫”？

当前，国产IVD行业的一哥，无疑是迈瑞。无论是从领域覆盖的广度，还是从领域参与的深度而言，迈瑞都是持牛耳者，跟不要提迈瑞在海外的布局了。如果说，国内有哪家企业会成为中国版罗氏，那现在的答案一定是，迈瑞。
但圣湘似乎在走一条不同的道路。
IVD行业本身具有应用场景多、技术迭代快、政策波动大等特点，对于大企业的决策流程长，试错成本高，完全依靠内部研发和优化，可能也难以抵御周期的波动。
通过并购，实现平台化，和中小企业形成共生关系，成为“中国丹纳赫”，则是另一个选择。
但硬币的背面是，当资本狂欢退潮，所有并购标的价值都需接受市场检验。真迈生物的NGS、中山海济的生长激素、红岸基元的血球检测……这些“拼图”能否真正嵌合，将决定圣湘是成为“中国版丹纳赫”，还是又一个并购泡沫的案例。
唯一确定的是，圣湘的44亿现金弹药尚未见底。在这场医疗行业的军备竞赛中，戴立忠的并购清单，或许才刚刚翻开第一页。
关注我，降低产品上市认知门槛。
*个人观点，仅供参考。
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