面临挑战，安图生物能否“破茧成蝶”？

显然，对于安图这样一家强研发实力的企业来说，并非所有信号都是消极的，还有多个看点。

仔细审视财报，2025年公司的主营业务毛利率高达66.20%，其中试剂类产品毛利率保持坚挺在70.28%，基本与上年持平。

这关键在于高毛利的试剂产品占总营收比例极高（达87.2%），有效抵消了部分低毛利业务萎缩带来的压力。同时，分子诊断类产品实现收入5030万元，同比+44%，高强度研发投入向新产品梯队的正向传导已开始兑现。

这充分发挥安图长期以来的强研发口碑，通过在产品维度上的精耕细作，有效对冲了复杂的外部环境。

不过，研发的韧性也凸显了一些可能的问题，2025年财报中有两个异常点值得关注。

首先是2025年1月1日调整了研发支出资本化时点的会计估计，从而导至当期研发支出资本化比例从前一年的几乎为零急剧攀升至27.68%。2024年，公司研发投入全部费用化，而2025年7.68亿元的研发总投入中，有高达2.12亿元被资本化并计入无形资产（主要是正在开发中的软件、试剂和仪器项目）。这种操作在表面上可以增厚同期的净利润，但实质上相当于将当期的一部分研发风险后移。倘若资本化的研发项目日后未能产生预期的商业化收益，潜在减值风险就会前置。

可能其只是用来应对因集采等行业外部冲击造成的业绩下滑，但若后期无法兑现受益，可能产生副作用的共振。

其次是2025年境外业务收入同比大幅增长34.96%，达到3.84亿元；作为公司重要的增长引擎，相比于2024年是减速的。原因是2025年海外的高增长中包含了部分一次性基数效应，另一方面与之相关的较高比例窗口期渠道备货增长也在减缓。但作为公司的第二增长曲线，海外增速的突然放缓是一个值得警醒的信号。

以集采影响的出清为代表的国内政策阵痛正临近拐点，海外收入与创新带来的新动能正形成接力，虽然不是无缝衔接，但2026年Q1各家IVD企业的力争表现已经证明了这点。

这可以从价格层面来看，肿瘤标志物、甲状腺功能等核心项目的集采价格降幅已基本与公司预期的出厂价体系逐步匹配，其表态“后续风险较低”；数量方面，DRG/DIP对检验需求量的压制也明显走到末期，2025年公司抗体、炎症等品类已有温和回暖迹象。

同时，安图生物早就明确了“出海”与“创新”两大驱动引擎。2024年正扩大海外直营子公司的布局并签署多个本地化渠道协议，才有2025年境外收入同比增速超34.96%，虽然2026年Q1海外增速有所放缓，但在全球IVD市场2025年已达1130亿美元的空间面前，体量小，可挖掘空间极大。

创新方面，安图还推出液相色谱串联质谱系列产品，倾力打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。在AI领域，推出了“AI检验临床辅助决策系统”，已覆盖超5000项检验项目和3000余种疾病的智能解读，一旦AI在临床检验领域大规模落地，可能成为大幅提升检验科效率的一张王牌。

2025年对所有IVD企业来说，都是一个充满挑战的年份，安图也不例外。事实上，国际巨头罗亚贝西也出现了明显的分化，充分说明是全球性的趋势和变化。

营收与利润的双降，揭示了行业风暴的猛烈程度，不过在混沌与阵痛之中，安图生物也逐步展现出了关键破局的迹象：海外市场大幅扩张，有连续性的基础，AI与测序等颠覆性创新快速落地，未来增长仍有盼头。

2026年究竟是一场“破茧成蝶”，还是继续蛰伏的持久战？可能现在判断还为时尚早，要想真正穿越周期，还需继续保持自身的战略定力，在海外合规、高端仪器放量、AI商业化中拿出更令人信服的成果，让“数”与“质”共同起飞。

参考资料：

1.2025年报和2026年季报

2.一边业绩双降，一边研发资本化率飙升至27.68％，安图生物在掩盖什么？，华夏时报网，2026

3.调研活动记录表