迪安诊断和金域医学，ICL行业双龙为什么那么惨？可以关注了吗？

莺歌燕舞

“这是价值事务所的第1768篇原创文章”
《价值事务所》此前覆盖过华大智造，虽然2024算是医疗行业的小年，整个行业表现都不太好，但华大智造不好得却更为明显，2023、2024连续两年巨亏，怎么看都不太对劲，显然有自己的“负阿尔法”在里面。
华大智造之所以会连续巨亏，其实也是公司自己的选择。华大智造在三年疫情期间业务突飞猛进，赚了不少钱，也趁此机会开辟了海外的销路。2023、2024这疫情后的两年其实是在巩固疫情期间战果，反正之前赚了不少拿点出去花掉也无所谓。这其实就是实业和资本市场最大的区别，资本市场的投资人想的是增长，明天要比今天好、后天要比明天好，恨不得每天都增长才好，他们无法接纳下滑，思维是线性的。
但实体经营者清楚根本没有所谓的线性，虽然制定经营目标时思维偶尔也会被线性束缚，可整体而言，他们还是比资本市场清醒，知道做生意不是资本市场那一套，跟着那套走，迟早会把自己玩死。
今天我们要追踪的金域医学、迪安诊断，同样身处ICL行业，和华大智造也有些类似。
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价值事务所
难兄难弟？
ICL（第三方检验实验室）的双寡头金域、迪安，近期的业绩确实都非常糟糕，其中：
金域医学2024前三季度实现营业收入56.19亿，同比-10.95%；归母净利润0.94亿，同比-83.71%；扣非净利润0.78亿，同比-77.23%。
2024单三季度实现营业收入17.38亿，同比-13.15%；归母净利润0.04亿，同比-98.56%；扣非净利润0.03亿，同比-94.62%。
迪安诊断2024年前三季度公司实现营业收入92.58亿元，同比-10.1%；归母净利润1.31亿元，同比-75.4%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比-72.2%；
2024单三季度实现营业收入30.40亿元，同比-11.89%；归母净利润0.59亿元，同比-23.81%；扣非净利润0.59亿元，同比-60.76%。
2023年已经基本没有新冠核酸业务的影响，所以，金域、迪安营收的双位数下滑就是真实的业务表现，好在这不是哪一家公司自己的问题，而是全行业一起的问题，我们暂时不看利润端，因为每家计提的坏账不一样，两者营收端的下滑程度还是比较一致的。
如果一个行业整体表现都不错，某家企业很拉垮，那我们需要注意可能真的出了什么问题，典型如2018的东阿阿胶、2019的洋河股份。但如果大家业绩都不好、都不景气，那就是行业的原因，同企业自身关系不大，这个时候，我们更需要关注企业在行业内的相对竞争力有没有变强，如果有，那么大环境一旦好起来，业绩起飞就是分分钟的事情。
金域、迪安利润端表现不佳很大一部分原因在于计提了新冠期间的坏账，金域医学这两年累计计提坏账准备约13亿元，2024年Q1、Q2、Q3公司信用减值损失分别为1.40、1.56、1.25亿元。迪安诊断这两年也陆续计提了不少，具体数字就不讲了，一直甩数据大家也很烦，2024Q3也计提一个亿。
不过，即便把计提的坏账加回去，其实两者的利润也没有太好看。假设把金域医学Q3的信用减值损失约1.25亿元加回去，再考虑到15%的税率，则当季经营性净利润约1.1亿元，算下来Q3的单季度经营性净利率才6.3%，6.3%的净利率是个什么水平呢？还达不到疫情前2019年的水平，也比不上同样计提了坏账的2023年。


去测算迪安诊断，情况也大差不差。
这就说明整个行业的利润情况在2024出现了恶化，即便不看净利率，看毛利也差不多，不论金域还是迪安，这段时间的毛利都不太好看，即便和疫情前的2019年相比都有不少幅度的下滑。


为啥会这样？答案也很简单，行业在打价格战。新冠期间，ICL全行业都赚到了钱，大家都在扩产、招人、建新实验室，相当于供给增加，待疫情褪去，必然会有供给出清，供给出清就必然会伴随价格战。不过，这样的价格战也不是第一次，其实2016-2018就发生过一次，到2019年价格战结束，最后确定了金域、迪安双寡头格局。
从两者的毛利情况来看，2024Q1应当是价格战最惨烈的时候，Q2、Q3开始逐步好转，所以两者的毛利率都开始触底回升，不出意外，2024Q4也许就能回到2019年的状态。
这里恐怕又有同学要讲了，疫情期间他们真的赚到了钱么？赚到钱还计提这么多坏账？
嗯，赚到了的，即便他们现在的应收帐款全部收不回来，全部都计提，其实对于金域、迪安而言也是利大于弊。我们看下图两者这些年的经营性现金流净额表现，别管那些应收账款能不能收回来，正向现金流就是公司一年最为“真实的利润”，全都是真金白银。


2020-2022这三年间，金域、迪安的现金流比起以往暴涨了好多倍，哪怕是疫情结束的2023，现金流比起疫情前的2019也有非常大的飞跃，也就2024稍微差了点意思，但也是大大高于利润的。截至2024Q3，金域医学的现金流净额为3.12亿，迪安诊断为0.54亿，都是正的，不过金域比迪安要多，整体来看，金域的现金流情况一直比迪安好。
所以，龙头和龙二的区别还是蛮大的。
龙头和龙二差别尚且这么大，更何况后面的三四五六七，ICL这个行业就是头部集中，非常讲究规模效应，所以，看ICL认准龙头，基本不会出什么错。
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价值事务所
ICL行业看双寡头即可
ICL又称第三方检验实验室，可以简单理解为医院检验科外包。
医院之所以要外包，核心在于两点，第一，很多医院的检验能力有限。即便是大的三甲医院，能检验的项目也就几百项，最多也不会超过一千，而ICL可以检验几千项，金域、迪安可检验项目数量已达到4000+，很多医院不得不外包。
第二，经济效益。前文提到的核酸检验，这些医院基本都是外包的，为啥呢，因为站在经济效益的角度讲实在太不划算了，尤其是后面核酸检验的价格一降再降，在头部金域、迪安还能因为规模效应有钱赚时，医院就只能做一单亏一单。
正是基于这两点，所以，ICL是一个头部集中、大者愈大、强者恒强的行业，在比较成熟的欧美日等发达国家，ICL的渗透率非常高。2021年的时候，美国的渗透率为35%，德国为44%，日本为60%，而我国是可怜巴巴的6%。



资料来源：Wind

因此，国内的ICL行业必然大有前途。当下双寡头格局已定，弯道超车基本不太可能，所以，长期追踪金域、迪安即可，同时追踪这两又可以起相互印证的作用。
2024前三季度，金域医学新增合作精准中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项，截至2024Q3，在内地及港澳地区已建立了 49 家医学实验室，并与合作伙伴共建了近 800 家实验室。
迪安新增精准中心14家，新增共建实验室41家，甚至报告期内还开业运营了越南检验实验室，开启对海外的探索，截至2024Q3，在国内拥有43家ICL实验室、84家精准中心（已有52家实现当年盈利）、700余家合作实验室。
两者的硬实力都在加强。
所以，两者2024年的成绩拉垮不打紧，照目前的趋势看，2025年的业绩大概率会相当好看。

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