内容会引起不适，请谨慎观看” 这是Guardant Health最近三个月的股价变化——从7月31日的40.98，变成了10月31日的92.41。至于为什么涨，也没什么魔法，就是业绩好——既兑现了既往的承诺，又超出了市场的预期。是的，Guardant Health带着自己的2025Q3财报向我们走来了。通常我们分析财报都会是希望有所借鉴，但这一次需要先把结论放在前面：鉴于大家所处的环境在当前有着天壤之别，因此我们不认为Guardant Health的财务表现对于国内的玩家们有任何的借鉴意义。PS：这篇仅代表个人观点。如果我俩理解不一样，那么你是对的。欢迎留言区探讨。 在2025年Q3，Guardant Health达成了三个里程碑：Q3的总收入是2.65亿美元，首次实现了年化收入（单季度*4，源于财报交流会GH的口径，下同）突破10亿美元。那个性能上不尽人意的肠癌筛查产品Shield也卖得极好。Q3的筛查收入是2411万美元，年化收入也几乎达到了1亿美元（别问为什么9600万≈1亿，这是GH的CEO自己说的）。一个是来自于患病人群的产品组合——包括了老而弥坚的Guardant 360 CDx，也包括了快速崛起的Guardant 360 liquid/tissue和Guardant Reveal。从24Q3开始，患病人群业务连续5个季度的同比增速都超过了20%，25Q3更是到了30%。从去年Q3那个1000例起步，经历了完整的一年推广，Shield的检测量已经攀升到了2.4万例/季度。比较值得说的是这个检测量是“处方医生数”和“处方粘性”双向增长的结果：过去12个月有超过1万名医生处方了GH的产品，平均一位医生一年会开26单。这三个数字组合一下就是101，经常开车听广播的朋友们肯定不陌生Guardant Health这业绩，确实值得放个小曲儿。注意，该段内容可能会引起不适，请谨慎观看。肿瘤线的产品从2023年Q2开始几乎每个季度的都在上涨：Guardant 360 liquid涨了500美金，tissue涨了600美金，Reveal涨了200美金。虽然Q3没有公布具体的涨幅（可能怕刺激到大家），但我们依然可以从“远期涨价规划”中窥见这种“越卖越贵”的快感：这种涨价实在是羡慕不来，而且纵观漂亮国友商们的表现，这种涨价也不是GH独享的“特权”——大家其实都在涨。至于其他的降本增效什么的，相比之下就就显得有些平平无奇了——不是说这个不重要，也不是说这个很容易。在“多赚、少花”的驱动下，Guardant Health已经在Q3实现了“去掉筛查业务后的现金流转正”——比原计划提前了一个季度。而整体的现金流转正也不远了——预计2027Q4单季度转正、2028去年转正插一句，既然已经在看神话故事了， 我们再说点刺激的：Guardant Health已经提交了Guardant 360 liquid的PMA（注册申请）。也许不久的将来我们就能看到一个获批的血检超级大panel：740+基因、还是个包括甲基化的多组学，而且还能报销对于Guardant Health，很多东西当然是我们学不来的：但在同样的大环境下，Guardant Health是怎么排名第一的，也有值得参考的逻辑：美国并不只有GH做液体活检，FMI有更大的获批panel，tempus AI等后起之秀也是来势凶猛。但GH在伴随诊断上有着极强的护城河——来自于液体活检的CDx label算上Q3新增的两个获批，Guardant360上已经有23个获批的伴随诊断标签了。不少朋友会将其仅视为收入贡献点，这当然没错，比如GH的药企合作在Q3就贡献了5500万美元的收入。在药物的诞生速度已经显著放缓的当下，伴随诊断的合作机会是非常标准的稀缺资源。而伴随诊断label作为肿瘤NGS最刚需的基本盘，其在合规、销售、处方信心上带来的价值，是任何“创新”、“价格战”都无法取代的。而药企合作业务的好坏，是构建这个刚需护城河最直接的体现。药企合作业务的好坏，很大程度决定了一家肿瘤NGS公司未来的发展上限。最后，用一张图作为结尾来代表我看完GH财报后的心情：
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