迪安诊断市场前景？

风云

迪安诊断市场前景？
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长长的路

本文是《价值事务所》的原创文章第950篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
4月27日，迪安诊断发布了2022年一季度报告，公司实现营收46.49亿，同比增长62.08%，净利润7.53亿，同比增长122.62%。
天呐噜，简直恐怖。
不用说，这个爆表的业绩肯定和近段时间国内多地疫情反复有关，在之前一季度预告中公司也讲到：“一季度，公司助力各地抗疫防疫攻坚，积极开展核酸检测业务，新冠检测业务对业绩贡献明显。”
与此同时，公司也在那份预告中提到：即使受到全国多地疫情爆发对常规门诊业务影响的情况下，报告期内，公司传统诊断服务业务收入较去年同期仍保持快速增长。
其实，公司当初在一季度业绩预告里讲的这短短几句话，蕴藏着市场对ICL目前最大的误解，如果大家充分理解这个误解，相信未来会有十分丰厚的收益。
首先，疫情带来的检测收入不是一次性的，以迪安为例，公司2020年核酸检测收入20亿，市场当时觉得2021年肯定会远远低于2020，结果不仅没有降低反而增加，2021年公司的核酸检测实现收入26.06亿，检测份数超过1.28亿。
2022年Q1，虽然国内核酸检测价格进一步下降，但公司的核酸收入却创了新高：18.81亿。
到了现在，全球依然看不到尽头的确诊增长，很可能，我们要做好：新冠将在人类世界长存，以后大概率会变成流感一般存在的准备了，ICL新冠的业绩有望成为可持续的业绩。
在去年这块业务实现26亿收入业绩的高基数上，今年一季度，收入再度爆表，这个增长简直恐怖。
况且，这三年疫情带给ICL的，除了核酸检测的现金流，在所长看来，更多的是同医院、政府关系的纵深发展大大加强。
好了，一季报带来的惊喜咱们先放一放，一起来看看迪安2021年年报。
01
价值事务所
2021年报简评
2021年，公司实现营收130.83亿，较去年同期增长22.85%；实现归母净利润11.63亿，较去年同期增长44.83%。
要知道，这份成绩可是在2020年的高基数背景下实现的。
ICL业务
其中，ICL检验业务，公司总共实现收入66.2亿，较去年同期增长30.25%；扣除核酸检测的26亿后，实现收入40.14亿，较去年同期增长31.97%，较2019年同期增长37.69%。
看到这里，相信大家应该能看出点什么了，疫情反复背景下，医院的门诊量其实是受到不小影响的，比如隔壁的通策医疗就因为三季度疫情反复，营收、净利润仅取得 12.44%、5.88%的增长，致使其三季报一出就被市场赏了两个跌停。
可迪安的ICL常规业务却实现了近32%的同比增长，比2019年还要涨得快（2019年公司的ICL服务实现收入 28.09 亿，同比+18.92%）。
而在2021年高基数的背景下，公司今年一季度的传统诊断服务业务收入仍保持快速增长，实现收入 28.49 亿，较去年同期增长 103.04%，剔除核酸检验则收入 9.68 亿，较去年同期增长 20.55%。
这充分说明，迪安与医院的合作大大加强了。
《价值事务所》的老读者都知道，所长之前在一家二级医院上班，疫情之前，老东家压根不和ICL合作，什么业务都要自己做，也从来没有仔细去探讨过，外包是不是能挣得更多。
2020年以后，老东家就开始同迪安合作了，自此以后，经常都能看到迪安家的小车来医院接化验的试管。
甚至医院全体员工自己的定期核酸筛查也是迪安在做。
迪安2021年新增10家精准诊断中心，累计30家精准诊断中心，已有13家实现盈利，业务收入较去年同期增长50%。
这个精准中心是与三甲医院就综合性特检平台的院内合作共建，经过5年的运营完善，已经真正成为医院的临床精准诊断平台与公共科研平台，也成为公司自产产品孵化基地、特检人才培养基地和区域特检发展基地。
可以说，精准中心是迪安推进自家特检业务的一个手段，对于一家ICL而言，普检做的是量，赚的更多是现金流，而特检才是真正赚钱的（普检毛利25%-35%，特检毛利50%以上，有的甚至能达到60%-70%）。
公司2021年的40亿常规检验业务里，特检业务（分子诊断、病理诊断和质谱）实现收入14.6亿，占检验业务总营收比超过40%，同比增长45.85%。
未来如果ICL渗透率达到欧美日发达国家那样高，量不太能上去了，增长点就是在新技术带来的特检上。
所以，为什么说这个节骨眼的ICL是个非常好的生意，一方面，国内医院检验科的外包率整体还比较低，在疫情影响、医保控费的大背景下，医院的外包率明显开始增加，那么ICL的检验量会有一个非常不错的增长；另一方面，就是受益于技术进步，ICL能做的特检项目越来越多，那么人均检验费用也会越来越高。


典型的量价齐升。
其他看点
在之前的文章里，所长讲了，迪安比起金域最大的看点就是一体化运行。
从上游诊断产品研发生产到下游ICL第三方医学诊断服务，一条龙打通，在医院有外包检验项目需求时，公司可以通过遍布全国的38个独立医学实验室为其开展2800多项检验项目；当医院想自己做检验项目不外包时，公司本来就是国内知名的渠道代理商，可以为医院提供自产+代理总共1000多种产品；当医院又想自己做检验科，又觉得自己做成本太高左右为难时，迪安可以同医院进行深度的合作共建，帮助其降本增效、扩大检验服务项目数量。
2021年，公司的自有产品业务实现收入6.59亿，较去年同期增长75.30%，2022年Q1更是达到 3.71 亿，较去年同期增长 202.63%。这个增长确实快得有点吓人，有渠道、有实验室、有医院关系的企业就是不一样。
渠道产品业务也保持了比较不错的增长，其中2021年收入66.62亿，较2020年同期增长17.78%，2022Q1收入 18.26 亿，较去年同期增长 21.13%。
迪安早年为了打通和公立医院的联系，2015-2017年大举并购渠道、加速开ICL实验室，当时的举动无疑为公司的资产负债表带来了压力。
2019年后，虽然公司的资产负债表有改善的趋势，但整体改良的速度还是偏慢，毕竟，ICL是扎实运营和精耕细作的行业，照此下去，公司想要回到大举买买买之前，可能还需要一定的时日。
可是有一句话是这么说的“人生没有白走的路，每一步都算数”，公司此前的积累都在这两年得到了回报。公司也因此加快了资产负债表的改善，2020年进行了5.69亿的资产减值。


2021年公司又进行了3.7亿的资产减值，非常明显，就是要尽快清理历史包袱！


2021年3.7亿中2.7亿的减值是联营企业里广州迪会信的长投账面价值减值，本质上就是商誉减值，只不过没有体现在商誉里，而剩下近1亿的应收减值是会计政策要求，实际核销很少（毕竟客户都是医院，事业单位的款怎么可能是烂账）。
2021赚的钱比2020多，计提的却更少，充分说明需要计提的已经计提得差不多了。
02
价值事务所
最后
第三方检验实验室（ICL）的本质，就相当于通过规模化效应实现医院检验科的降本增效，在医保压力增大的控费大背景下，医院的检验项目是一定会越来越多的外包出去。这同药企新药研发回报率下降把越来越多的业务甩给CXO是一个道理。
而ICL的特点是“通过规模化降本增效”，注定这是一个赢家通吃的寡头行业。
迪安，作为ICL双寡头之一，更是有着独特的一体化优势，从大逻辑来讲，本就十分值得期待，而这段时间的新冠，相当于送了一个超级大礼包，大大加快了这一进程。
2022年，甩掉过去包袱轻装上阵并实现开门红（炸裂的一季度业绩）的迪安，越看越有吸引力。

卡卡

根据“调研汇总”的【迪安诊断】2021业绩预告交流一文的数据，根据现有的信息做个简单的估算，看看迪安2021年的业绩到底如何，最终是否准确看年报数据。
前面我对三季报做了一些分析，都可以拿来做参考，详见下文。
百元迪安，何日可达？--迪安诊断2021年三季报印象

为了便于测算，一律将公司的预告的预估值定为中间值。
计算过程不再赘述，且看计算出来的结果。
一、营业收入
2021年营收约133亿，同比25%，Q4营收接近40亿，创历史新高。剔除新冠检测后的收入约110.8亿元，同比增长28%。
二、分类收入
1、诊断服务62.5亿元，其中传统ICL约40亿，同比增长约33%，新冠检测收入22.5亿元。
ICL中特检约15亿元，普检约25亿元，特检的占比从2020年的35%提高到40%。
2、诊断产品约70.7亿元，渠道代理大约65亿元，自产产品约5.7亿元。从九安医疗等公司的订单大涨来看，自产产品也许在22年会有极大的增长量，我估计22年的一大增长亮点就是看自产产品在欧美的销售了，当然本身迪安的检测量就能消耗的七七八八，但是出口欧美的利润率高啊。




三、商誉，2020年底尚余12.79亿元，2019年16.93亿元，2021年减值2.4亿元，则2021年后还剩余10.39亿元。“商誉减值情况：合计商誉约12亿，渠道板块大约9亿+，目前渠道业务没有减值迹象。”从这段话可以看出：如果去到业务没有减值的迹象，也就意味着21年减值完成以后，2022年还需要减值的商誉，还剩1.4亿元左右。

个人总结以下几点：
1、分类收入的增速，自产产品>特检>普检>渠道代理>新冠检测。基本可以判断新冠检测收入在21年触顶。
2、今年迪安投入了大量的人力物力财力在新冠检测上，但营收占比并不高，加上计算出的结果，特检和自产产品已经恢复高速发展，可见迪安已经逐渐摆脱新冠检测带来的影响，再次步入高速增长的阶段。假如2022年新冠检测的影响进一步降低，迪安有可能会有一个让人意料不到的增长。
3、渠道版块外的商誉快减值完了，估计最多明年再来一次，而且也只剩1.4亿元，那么明年Q4不会和前三年一样是亏损了。

综合以上几点，做个大胆预估：
迪安诊断在2022年将迎来再一次的高速发展，假定自产产品预估营收翻番，渠道代理产品增长下降至10%，其他版块收入与21年的增长相同，那么除新冠检测外的营收将达到135亿元，参考这几年前三季的净利润率，2022年的净利润将可能在17.5亿元左右，商誉减1.4亿，那么2022年的净利约16亿元，新冠检测贡献1亿元的净利，那么2022年净利是17亿元，同比增长达44%。
当然市场竞争是残酷的，业绩需要一步步啃下来，计算只是个文字游戏罢了，实际经营远不像计算那么轻松明了，2022年还有11个月，迪安能够做成什么样，全靠迪安人的努力！2021年非常不容易，2022年可能更加不容易，迪安诊断加油！
今天是2月7日，迪安的总市值182亿元，看看明年的现在迪安的总市值回到多少，如果市场给予20PE估值，迪安总市值即可达340亿元，上涨空间87%，市场给予30PE估值，上涨空间180%，市场给予40PE估值，273%。
白日梦还是要做做的，万一实现了呢~~~~~

以上计算和预测纯属个人玩玩，不作为任何投资建议！

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