必须马上关注，ICL迎来史无前例的价值重估，关键还处于历史低位

营养师

“这是价值事务所的第1798篇原创文章”
所长在昨天讲ICL（第三方检验实验室）的文章中主要讲了AI给ICL行业带来的巨大好处，目前落地得不多，所以给企业带来的营收贡献也较小。不过正如我们在生活中感知到的一样，AI的进步速度是指数级的而非线性的，虽然现在给ICL行业带来的好处还不太明显，但重塑这个行业所需的时间必然不会太久。
第一款iphone出世是2007年，到2014年国内智能手机全面普及只隔了短短7年。目前科技进步的速度更快了，企业们更卷了，现如今的大模型也已经很好用了，估计AI全面融入各行各业也要不了太久。
说完AI给ICL带来的巨大利好后，我们再来看看ICL行业当下的状况，带大家再次认识一下这个行业。
01
价值事务所
长坡厚雪永续增长
其实哪怕没有AI带来的效率突破、全新超大单品突破、新的业务模式，ICL也是一个空间极大的永续性增长行业。
ICL当下在国内还处于极早期，哪怕是龙头企业金域迪安，剔除疫情爆赚的那几年，一年的扣非净利润也就在5亿人民币以内的量级，诊断带来的营收也就是几十亿人民币量级。





资料来源：iFinD

而美国的ICL龙头 Quest（奎斯特诊疗DGX）2023年常规业务收入为 90.77 亿美元，分别约为金域、迪安同年营收的 8.4、12.5倍。最重要的是，其营业净利率常年保持在15%~20%，领先国内头部 ICL 约 10~15个百分点，而且人家的费用率还不断在下降，净利率不断在增长。



资料来源：iFinD

也就是说，美国成熟的ICL龙头靠服务只有我们国内五分之一左右的人口，实现了我国ICL龙头10倍左右的营收以及20-30倍左右的利润……
这么一对比，咱们的ICL企业还有巨大的发展空间。
另外，别看Quest已经那么大体量了，正常情况下人家每年还能保持 4%~5%的稳定增速。公司针对这个增长进行了仔细拆分，一方面是人口持续老龄化，过去的一些存量技术、存量业务会自然增长；另一方面，公司也会有自己的阿尔法，比如探索一些新的业务模式、促使一些新的合作，还有新技术突破带来的新产品、效率突破，这次的AI就是巨大增量，即便没有AI，这些实验室也是不断在上新的，增加新检验、新项目，癌症早筛是这两年很火的市场。
另外还有并购。按照Quest的说法，并购平均每年能为公司贡献2%左右的增量，Quest的并购主要集中在这几个方向：
①切入新区域市场，如 PeaceHealth(2018 年）、MemorialHerman(2020年)、Mercy health(2021年)。
②提高检验能力，如MedXM(2018 年)、OxfordImmunotec(2018年)、Blue Genetics(2020 年PackHealth(2022 年)。
③增强区域市场份额，如 True health(2019 年)、BCL(2020年)、Labtech(2021年)。
相比之下金域迪安的并购都比较少，迪安早年切入ICL这块市场时进行了不少并购，但当时步子迈得太大，为之付出了不少代价，后面都是在休养生息。
总之，对标美国的龙头，咱们国内的龙头企业还早得很。另外，即便不看美国，相比其他国家的龙头，咱们国内也差得远。
弗若斯特沙利文数据显示，2021年美国、德国、日本等发达国家检验外包率分别为 35%、44%、60%。相比之下，2021年国内公立医院检查收入为 4093 亿元，第三方医检行业规模约 223亿元(不含新冠核酸检测)，对应检验外包率仅不足 6%。
本来吃渗透率就还有老大一块市场，更别提还有市场集中度提升、技术进步带来的效率提升以及新产品、新商业模式带来的增量。
02
价值事务所
竞争格局极稳
ICL空间巨大但竞争格局极其稳定。虽然当下国内的渗透率还极低，相比其他国家，国内ICL行业算是处于极早期，但行业格局早就已经非常固定，很难翻起什么大的浪花。
毕竟ICL的商业模式就是一方面通过更大的规模产生规模效应降低成本，从而让医院外包比自己做更节约，那自然规模越大越好。
另一方面，大ICL才有人力物力去探索新产品、新检验模式。我国三甲医院一般能提供 800-1200种检验项目，二级医院和一级医院一般就只能提供 300-800种检验项目，基层医疗机构更是只能做常规血检、尿检等项目，而金域迪安目前都有4000+项目检测能力，且还在不断上新。
所以，就从ICL商业模式的本质出发，它就必然是大者愈大、大者恒大的稳定格局，现如今国内ICL行业是金域、迪安双寡头格局，何况AI又出来了。
正如上一篇文章所讲，AI对ICL行业的加持是逆天级别的。要想一个AI变得更好，数据量一定要够大，正如金域在近期投资者交流中讲的，“数据量与模型分数提升不是线性关系，而是对数关系，当AI达到 80 分后想再提升到 85 分，所需的数据量可能要增加 50 倍、500 倍，越往上哪怕提高一个百分点，对训练数据的数量和质量都会有指数性要求。”因此，在医疗领域想做好AI，上10 PB 是基础门槛，不太相信依靠TB或更低维度的数据能在复杂医疗医检场景做深，要不断对每个疾病、亚型进行研究，就需要不断储备这个维度的数据。
谁的数据量最大呀，那必然是龙头，所以整个ICL行业首单数据对外出售的交易是金域同国药集团，而不是后面的老二老三老四……
你看，永续性增长且天花板极高的行业，叠加大者愈大、大者恒大的稳定行业格局，ICL的龙头企业是不是非常值得咱们关注？
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03
价值事务所
拐点到来
2024年是ICL行业日子非常难过的一年，行业整体处于萎缩状态，量和价都在下降。原因一方面包括国家医保局压力较重，因此对外越发抠搜，扣费严重、大套餐不允许开展、物价降低及合作扣率下降等；另一方面在于行业价格战严重（此前疫情期间成立了不少新实验室），整个行业在洗牌，很多小型企业和特检公司均倒闭。
当然，其实从头部金域、迪安的情况也能看出来，金域医学预计全年扣非净利润为亏损1.55-2.25亿，迪安诊断则是预计亏损3-4亿，诚然里面有计提新冠坏账等原因。
金域计提信用减值损失6.5-7.2亿，迪安计提信用减值损失4.5-5 亿，另外还有商誉减值3.5-4.2 亿。
但即便把这些计提加回去，利润率也是蛮低的，龙头尚且如此，更别提后面的小企业了，所以整个行业集中度又有进一步提升。
上述这些利空其实2024年已基本出尽，诸多机构都预计自2025年起会看到不一样的数据。
换句话说就是，当下的ICL行业又处于一个业绩拐点，这就更值得我们关注了。

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