普门科技是如何养成的？

青草

近日，普门科技接受多家机构调研并公布投资者关系活动记录，就IVD板块传递了些信息。普门科技因兼具IVD、康复与医疗、皮肤医美三大板块，且收入和净利润端两个指标逐年增长而被人成为小迈瑞。其中IVD板块有着压舱石的重要性，因此关注IVD的一举一动显得十分必要。
根据公开资料显示，目前从市占率来看,以“罗、雅、贝、西”为首的外资企业在国内化学发光市场中仍然占据较高的市场份额。同时，IVD板块的电化学发光、糖化和CRP仍在成长，不同于化学发光五虎的分量，普门科技在电化学发虽量不足，但是国内首家电化学发光技术实现者，技术层面不可忽视。
资料里面也提到2023年安徽省集采，在总人绒毛膜促性腺激素（总-HCG）项目进入A组，性激素六项和糖代谢两项进入B组，等提高了常规项目的市场份额；2023年的另一个变数：医疗反腐深化政策，导致公立医院的招标有所放缓，对各类市场宣传工作有所影响，从普门科技的反应来看，认同反腐利于规范化和行业长期发展的必要性，随着进入常态化，对拥有自主核心竞争力的企业显然将逐步脱颖而出，如同淘沙，金子逐粒现出,进一步提升国内市场份额。
历览过往，喜中有忧
通过财务报表分析看，普门科技的收入和净利润是常年、连续保持高幅增长，毛利率保持在60%、净利率保持在22.5%左右，属于优质标的。



这些指标的真实度或者说质量上，也基本没问题。截至2023三季度，应收账款1.3亿，看历年账款额度档位维持不变，与货币资金11.1亿相比，相较偏低。资产端上，仍以2023三季度为例，存货1.8亿，相较偏低，固定资产2.4亿，在建工程2亿元。总资产21亿元面临，属于轻资产。总负债上，以2023年三季度来看4.7亿，属于低负债。

综上所述，从这些基本面看普门科技，确实是一个不可多得的优质标的。可是细细分析，收入的主要来源，似乎还是看到一些隐忧，对客户一（应该就是希森美康-特定蛋白分析仪）的贡献，2022年1.49亿、2021年1.41亿、2020年1.48亿，几乎不变。那么IVD板块的发展主要看化学发光，普门科技电化学发光分析仪上市累计至2020销售发货超过 1500台，2023年推测应有近4800台的装机量。

在国产化趋势的助推下，普门科技以其较为独特稀缺的电化学发光技术，稳步增长。这也许是众多观察者看好的原因之一。但企业收入和利润要突破天花板，需从大化学发光取得成就，2022年1月大型、高速电化学发光检测设备—全自动化学发光免疫分析仪eCL9000 系列产品，从技术层面上，该款产品采用先进的三联吡啶钌直接电化学发光法，达到国际同类产品领先水平。从销售数量看，2022年应有100台的装机量，但前面有发光五虎的成熟方案，普门科技的大化学发光设备仍需观察、实践、验证。

这可能是普门科技当下的主要核心工作之一，能否突破后期的瓶颈，决定未来的发展前景。至于康复与医疗，虽然收入利润也占有一定的比例，但产品的稀缺度和技术含量不及IVD，现阶段还无法看出它能跑多远。
如何破解？
根据此次公开资料看，普门科技的国际业务也是以体外诊断业务为主，治疗与康复业务占出口业务的比例并不高。其中收入占比最高的是糖化，其次是发光，这与上个章节的分析顺序类似，反应了普门的现状。

在化学发光领域，通过对代理商临床应用和用户服务人员队伍的培训，进一步提升公司在各个国家和地区的本土化服务能力，为发光仪器的装机和试剂项目的推广打基础，未来随着公司更多发光仪器机型的推出,售前售后服务均有一定的保障。

在技术打磨上，在发光领域，重点聚焦大发光仪器模块级联、中速发光仪器、生化免疫级联以及相关试剂的研发。上个章节，我们讲述到小发光仪器目前是主力军，终端客户主要定位为医院的门、急诊以及小型实验室的特色项目，国际市场也是以小发光为主。

中速、大型级联同时进行，一来可以丰富发光仪器产品，给用户更多的选择；二来，在技术实现协同，并且释放更多更广的运用场景，加快大型发光的成熟进程。后随着大发光仪器的国内装机及其配套试剂的投入，有望在这场国产化进程中，独自发展电化学发光这门技术。

在高效液相平台，重点研发速度更快、通量更高的糖化血红蛋白分析仪及配套核心原材料的研发，得益于糖化系列产品具有高性能的表现, 随着公司糖化业务高端机型H100plus 的推出，在国际市场上有较高的认可。另外，基于免疫比浊平台，包括特定蛋白分析仪的系列化和原材料的研发。

等等，希望这些举措和方向，能够助力普门科技走出后期的困局，提前实现更长久的持续增长。
写在最后

作为横跨体外诊断与治疗康复两个赛道，普门科技拥有核心自主的高壁垒电化学发光技术，这是最大的底气，同时由于方法学和技术类型的限制，大中型仪器尚待时日验证，普门同时推出小中大的应用场景，不妨让子弹飞一会儿，各方都观察看看。以其过去的业绩，我们也有理由相信，化学发光会升级成功。

其二，布局医美和消费健康领域，虽然现阶段收入占比不大，但前景可期，例光电医美2022年超过5000万，2023据估算有望翻倍，未来复合增速有望保持30%。经营团队多来自迈瑞，自身已有更大体量的管理基因，过去突出的战略决策和管理能力已被验证。观察是观察，但对普门科技的信心还是比较充足的。

参考资料：
1.普门科技研报、调研公告、相关资讯
2.普门科技：高速成长中的小“迈瑞”！，老铁之德医邦药007,2023
3.数据眼看投资丨公司篇——【普门科技】，贤盛投资，2023

来源：小桔灯网
作者：灯哥

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