17.33亿元收购的背后是豪赌，还是IVD上市企业前瞻性战略？

若按风险评级，此次利德曼收购先声祥瑞应该视为高风险类型。10.19亿元的商誉占了大部分总市值，2024年净利润亏损7510.13万元，2025年前三季度仍处于亏损状态。同时库存弹药也日益下滑，公司经营活动产生的现金流量净额大幅下降，2025年前三季度仅为968.15万元，同比下降高达79.26%。

另外一边，标的公司先声祥瑞自身的财务数据显示，2023年、2024年和2025年1-7月的营业收入分别为6.53亿元、5.82亿元和2.28亿元。

若从简单的业绩业务趋势来看，不是破釜沉舟，就是豪赌一场。

不过其后的未来三年的业绩承诺分别是：2025年、2026年、2027年扣非净利润分别不低于1.66亿元、1.86亿元和2.08亿元，具有相当的期待性。

从业务上，利德曼的体外诊断（IVD）技术（如仪器、试剂）与先声祥瑞的体内诊断试剂（如TB-PPD皮试）结合，在院内为客户提供从初筛到确诊的结核诊断一体化解决方案，提升客户粘性与单客价值。利德曼现有的医院、体检中心渠道可助力先声祥瑞产品快速放量；先声祥瑞覆盖的超万家医院及疾控终端也为利德曼的IVD产品开辟了新市场，实现交叉销售。利德曼的生物化学原料平台（子公司阿匹斯）可与先声祥瑞的疫苗、生物制品研发形成技术互补，潜在降低原料成本，加速新产品开发。

等等，总之，从业务协同上看，确实有许多融合之处，有1+1＞2的效应预期。至于业绩，真的在当前，只能看未来，业绩可以放一边，谁占领未来趋势，谁就能稳步前进。

在外界看来，可能只看表面的高商誉数字，容易和豪赌相联想在一起，无论怎样，在当前均在谋求突变的环境下，在业绩低迷不振和前景模糊的情况下，奋力一搏至少在精神上可嘉，勇气上值得鼓励。

作为一家老牌体外诊断（IVD）企业，利德曼此次核心目标是打造“体外诊断+生物制品”双主业驱动模式，形成结核病从初筛到确诊的完整诊断闭环。先声祥瑞的核心产品TB-PPD（结核菌素纯蛋白衍生物）是国内独家品种，在结核免疫诊断（皮试）市场占有率超过80%，且持有稀缺的疫苗生产许可证，地位也是显赫的，也是响应国家结核病防治规划，在政策上是支持的。

上面提及双方渠道资源高度互补——先声祥瑞覆盖全国超7000家疾控中心，而利德曼的产品主要进入医院检验科，交叉销售，拓展政府公共卫生项目市场。

且此次交易设置了严格的业绩对赌协议，若未达标，交易对方需进行补偿，且先声祥瑞剩余30%股权已被质押作为“履约保证”，可见有较强的信心。

因此，虽然是属于高风险博弈，最直接的风险源自高达162.23%的收购溢价，交易完成后公司将新增约10.19亿元的商誉。

另外，从侧面上推演，先声祥瑞此前曾筹划独立上市但最终终止辅导，在业绩下滑背景下选择被并购，为了一些套现也会在一些优势项目做出让步，加之其多款在研产品仍处于临床前研究或临床试验阶段，短期内难以贡献显著收入，而利德曼给予注入资金后，双方均获得赢面。

利德曼以远超自身货币资金的支付能力，押注于一个与自身业务形成闭环但业绩承压的标的，有待时间的验证。确定的是，IVD行业在转型焦虑下寻求破局的一个激进样本，也是一次对“体外诊断+生物制品”协同模式的深度试水。

从上文的论述分析中，两者可谓是各取所需。高溢价的背后，首先看到的是渠道互补、技术协同与国家防治战略红利等多重表面的协同互进，其二是标的公司的上市未及，退而求其次的缓解策略，以及IVD+生物制品的深度融合之需，还有业绩履约保证的坚强后盾。

后续的落地执行与市场验证，我们拭目以待，能否照亮IVD行业转型之路的强光。

参考资料：

1.连亏的利德曼拟17亿现金收购 将增10亿商誉标的业绩降，中国经济网，2025
2. IVD赛道并购频繁 行业加速整合破局，证券日报，2025
3.利德曼拟17亿“豪赌”生物制品，中国经营报，2025

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