病理诊断为被市场忽略的“小化学发光”，拥有超百亿市场空间

1 病理诊断是肿瘤疾病诊断的金标准，免疫组化技术应用最为广泛。病理诊断主要分为苏木精-伊红染色法（HE染色）、免疫组化技术和原位杂交技术等，其中免疫组化技术在临床上应用最为广泛，可用于恶性肿瘤的诊断和鉴别诊断、确定转移性肿瘤的原发部位、肿瘤的进一步病理学分型、确定软组织肿瘤的组织学分类、发现微小转移灶和为临床治疗方案提供依据等。

2 自动化推动免疫组化行业快速发展，潜在市场超过110亿。2018年免疫组化行业市场接近20亿元，增速在20%以上，我们测算国内自动化染色机带来的试剂潜在市场规模约110亿元，较目前市场规模仍有四倍以上提升空间。

3 国内企业崛起，加速实现国产替代。以福州迈新为代表国产企业正逐步崛起，2016年推进我国首台具有自主知识产权的全自动免疫组化仪，有望加速实现国产替代。

投资建议：我们认为，国内病理免疫组化市场需求旺盛，行业发展方兴未艾。国内相关标的为：产品九强生物（拟收购福州迈新），医疗服务金域医学和迪安诊断，重点推荐九强生物（300406）和金域医学（603882）。

风险提示：并购事项进展或不及预期；产品或大幅降价；行业政策变化风险。