国控、华润、上药、九州通成绩单大pk：谁吃到4+7红利最多？

近期，国药控股、华润医药、上海医药、九州通陆续发布了半年业绩。整体上各家营收和净利较去年同期均表现良好，国药控股依然稳坐医药商业龙头宝座，九州通毛利率略上升，国控、华润、上药毛利率略微下降，但总体稳定。

从各企业布局来看，医疗器械、进口抗癌药、创新药以及带量采购相关的分销业务，成为各个企业发力布局以及新增长点，并通过收购弥补全国范围内覆盖网络的短板。另外，大部分制药业务部分也在积极布局生物药研发。

注：国控、上药、九州通营收及净利润单位为亿元人民币，华润为亿元港币

行业分析认为，医药流通巨头们基本上完成了适应政策变化的调整，两票制的影响基本告一段落，行业集中趋势明显，带量采购当前对流通板块业务影响不大，长期有利于流通企业回款改善。

但同时也要看到的，医药商业整体上毛利在不同程度下滑、当前医疗机构回款仍较难改善等是行业面临的挑战。近日，山西省药监局发布《关于推动药品流通企业转型升级创新发展的实施意见》，鼓励药品流通企业兼并重组，此外药品追溯体系建设将成为今年药监重点工作之一，这些政策风向显然对医药流通企业提出了更高发展要求。

接下来，拓展新业务、新产品的转型成为接下来各医药商业巨头们竞争的新看点。

01.国药控股：医械布局效果初显

国药控股于2019半年度实现营收2016.65亿元，同比增长23.36%；净利润49.68亿元，同比增长13.08%。主要业绩板块分销、零售、器械等营收分别占总收入的80.38%、4.32%、14.17%。

分销业务上半年实现营收1647.01亿元，同比增长22.22%。报告期间，国药控股收购了安徽省医药（集团）股份有限公司100%股权，目的是推动其在安徽省的业务网络下沉及市场份额。

从国药控股的财报可以看出，直销业务占比正在提升，而这实际也是一种趋势。随着两票制的推行，流通企业均在调整业务模式，主要表现之一则是调拨业务减少，直销业务占比提高，规模型流通企业更能体现这一特征，国药控股在医疗机构和零售终端直销业务占比略微上升。

4+7带量采购似乎对规模型流通企业带来的影响有限。截至报告期末，国药控股表示在试点城市均有配送品种，且市场份额不断提升。业绩报透露，国药为了应对采购政策的挑战，成立了专项工作小组，从业务整体布局出发，走访重点城市与重点工业企业洽谈，具体落实各项业务机会。

国药控股的零售业务在2019年上半年增长24.51%，销售收入达到88.42亿元。截至2019年6月30日，国药控股子公司国大药房的门店覆盖全国19个省、直辖市和自治区，布局了4593家零售药店，规模继续保持行业领先。国药控股的专业药房门店已布局达到1009家，覆盖至全国30个省、直辖市和自治区。

此前国药控股在2018年业绩会上曾经释放了“零售和器械业务会是公司未来几年的重要发展方向”的信息。在发展零售方面，国药控股近两年通过各地分子公司快速发展医院院边药房、DTP药房、医保定点药房等专业药房，与传统药房形成互补。此前，国药控股与国际医药零售巨头沃博联（Walgreens Boots Alliance）进行战略合作，有助于国药控股qixia零售板块引进国际化的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术等管理理念和方法，助力形成差异化竞争力。

在医械方面，2018年7月11日，国药控股以51.08亿元的价格收购了中国科学器材有限公司（中科器）60%的股权，在此基础上国控在器械分销的竞争力得到进一步巩固。从半年多的整合结果来看已有所收效，上半年国控的医械板块成绩单实现290.25亿元营收，且同比增长35.96%。同时国药控股还在上半年通过多笔收购加强医疗器械IVD（体外诊断）业务、SPD项目及其他医疗创新服务等新产品和新业务的开发。

02.华润医药：商业、工业双线齐发

2019年上半年，华润医药录得总收益1019.23亿港元（约人民币932.34亿元），同比增长8.7%（人民币口径同比增速15.7%）；净利润30.35亿港元（约人民币27.67亿元），同比增长34.9%（以人民币口径增加43.6%)。

财报显示，华润医药2019年上半年医药分销、制药、药品零售三个主要业务分部的收益占总收益的比重分别为81.5%、15.5%、2.9%。

具体来看，上半年华润的医药分销业务实现收益达849.49亿港元，同比增长9.5%（以人民币口径增加16.5%）。截至报告期内，华润的医药分销网络已覆盖全国28个省、直辖市及自治区，包括二、三级医院6862家，基层医疗机构53640家，以及零售药房35888家，物流中心达185个。在报告期间内医药分销业务毛利率为7.0%，较去年上半年微降0.4%。

面对行业环境变化，华润在发掘新业务及增长点。上半年华润进口药及器械分销业绩增长明显，并且积极布局药品集采相关业务，中药饮片分销业务及第三方物流均明显增长。

华润在进口药方面上半年业绩同比增长超过30%（人民币口径），特别是进口肿瘤药、创新药的引进。华润获得吉利德等多种产品的进口总经销权，与勃林格殷格翰、罗氏等产品的患者援助项目服务。在集采业务方面，财报显示华润合作业务的采购额超过百亿港元，同比增长超过40%（人民币口径）。中药饮片及第三方物流增幅分别为30%和80%。

报告期内华润在医疗器械领域业务规模也有较快扩展，同比增长超过50%（人民币口径），在超过10个省份建立了独立医疗器械公司，在山东、广东和江苏等省份开展SPD（供应/管理/配送）业务，与日本泰尔茂医疗、迈迪顶峰医疗等五家企业达成合作开展统采分销业务。从近期动向来看，华润正在加大IVD（体外诊断）业务的收购布局。

为了提升医药分销零售的竞争力，华润在上半年通过认购和增持英特集团至其增发后20%的股份，该公司是浙江省医药流通行业区域龙头企业之一，收购完成后将提升华润在华东区域的竞争力；此外还通过收购满贯集团25%的股份，强化在香港市场的分销和零售优势。

华润的医药零售业务上半年实现收益29.46亿港元，同比增长19.2%（以人民币口径增加26.9%），而毛利率为12.7% 同比下降了3.6%，华润表示下降主要因为利润率相对较低的DTP业务的快速增长。截至6月30日，华润在全国共有842家零售药房，DTP药房已达150家，覆盖76个城市。

2019年4月华润完成了对江中药业的要约收购，华润间接持有江中药业43.03%的股权，通过该笔收购将助力华润扩展制药业务中的OTC板块。上半年华润的制药业务实现分部收益173.67亿元，同比增长2.9%（以人民币口径增加9.5%），主要动力来自慢病与专科用药的收益增加，生物药业务增长也较高，实现收益1.06亿港元，同比增长19.7%。

华润在2019年上半年投入的研发总支出为6.58亿港元。当前华润已储备在研项目约200个，其中包括创新药在研项目45个。截至报告期末，华润重点开展的一致性评价专项项目超过40个（其中超过20个项目为289目录外品种），报告期内8个项目已开展了生物等效性临床试验、9个品种已完成生物等效性临床试验。

03.上海医药：转型进行时

2019年上半年，上海医药实现营收达925.75亿元，同比增长22.00%，净利润同比增长12.45%至22.86亿元。其中，医药商业板块实现收入806.33亿元，同比增长21.71%；医药工业实现收入119.42亿元，同比增长 24.05%。

医药商业板块中，分销业务仍然是业绩贡献主力，实现销售收入801.94亿元，同比增长21.04%，毛利率6.49%。

上药的医药分销业务规模已位居全国第二，并且随着国家药品带量采购政策和鼓励创新趋势调整相应战略。

由于上药在分销领域具有规模效益，在带量采购过程中抓住了市场机会，与中标企业华海、京新等达成战略合作，同时加速医院终端开户，下沉分销渠道，实现上海及辽宁等地区医疗机构的全覆盖。此外，上药与君实生物、复宏汉霖、信达制药等多家创新药企达成合作，获得了利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等具有较多市场潜力的产品的上海地区经销权。

在进口药分销方面，上药表示PD-1产品欧狄沃与可瑞达“表现强劲”，此外上药还取得了辉瑞注射用头孢他啶阿维巴坦钠（思福妥）与达可替尼（多泽润）的全国代理权，以及为爱可泰隆治疗肺动脉高压的明星药物司来帕格片（优拓比）提供进口分销业务，加码进口药分销业绩的增长。

零售业务则在上半年实现销售收入38.37亿元，同比增长22.43%，毛利率14.49%。当前上药拥有分布在全国 16 个省份、直辖市的2000余家零售药店，形成了零售连锁药房、院边药房和专业药房等多种模式。

随着医药行业的新变化，上药表示未来在商业板块将采取推进“一省一策”下省级平台建设、推进重大项目并购、拓展处方药新零售业务、开放合作与服务创新等措施提升对医疗机构、零售终端、患者、供应商等多方面的服务价值。

上药在2018年曾进行了三笔并购交易，不同于在2018年的“买买买”，上药在2019上半年的收购交易较谨慎，通过收购获得了重庆上药慧远药业有限公司83.50%的股权。公开资料显示，慧远药业主要生产、经营产品包括冬虫夏草、燕窝、鹿茸、西洋参、人参等几十种名贵药材、天然保健食品及精制中药配方饮片。有业内人士认为，收购慧远药业有助于弥补上药在西南地区的短板。

虽然一直以来商业仍贡献了上药营收的主要业绩，但其一直在寻求转型，以由普通仿制药企业迈向科技创新为驱动的研发型医药企业转型为目标。

医药工业板块上半年为上药贡献了10.85亿元的利润，同比增长19.82%。报告显示，60个重点品种销售收入增长31.03%。其中有多款产品增长明显，例如心血管疾病用药丹参酮IIA磺酸钠注射液在上半年实现销售收入7.9亿，增长了119.12%，类风湿性关节炎用药硫酸羟氯喹片（纷乐）实现销售收入3.84亿元，同比增长19.99%，并且市场占有率升至76.67%。

上药在2018年进一步收购广东天普生化医药股份有限公司之后，其两大核心产品重回增长带来新的增长点，注射用乌司他丁（天普洛安）实现销售收入3.9亿元，注射用尤瑞克林（凯力康）销售收入为1.8亿元，同比增长29.27%。

转型创新需要研发投入来驱动，在2019上半年上药投入了5.64亿元的研发费用，同比增长17.84%。在一致性评价进展方面，上药有头孢氨苄胶囊及二甲双胍片两个品种在二季度通过了仿制药一致性评价，并有8个产品（9个品规）完成BE申报。

创新药方面上药继续布局大分子生物药领域。6月5日，上药与俄罗斯最大的生物医药公司BIOCAD正式签署协议，拟共同在中国设立合资公司，并向其注入生物创新药与生物类似药。

04.九州通：4+7下的总代理业务红利

九州通在2019上半年实现营收达484.29亿元，同比增长14.09%；净利润涨势较高，同比增长38.46%至7.43亿元。

2019年上半年，九州通医药批发及相关业务实现营业收入466.92亿元，其中针对医疗机构端实现销售172.25亿,同比增长27.32%；药店端实现销售125.34亿，针对下游医药批发商157.48亿，同比增长4.97%。从收入占比来看，纯销业务占比持续提升。

值得注意的是，九州通的总代理业务上半年实现对外销售 17.99 亿元，增长高达44.71% ，报告期内总代理事业部经营品规为997个。九州通指出，快速增长的主要原因是4+7带量采购的执行使得原来部分医院销售品种转向零售药店销售加速了其总代理品种的增加，另外总代理业务具有高毛利特点。

九州通纯销和基层医疗机构销售有明显增长。在二级及以上中高端医院市场（包括县级二级医院），九州通的医院纯销业务实现销售109.30亿元，较去年同期增长25.75%，实现了较快增长。在分级诊疗政策推进、销售渠道下沉的影响下，九州通在二级以下基层医疗机构销售增速加快，期内实现销售62.95亿元，同比增长30.13%。

而在零售业务中，好药师零售连锁业务实现营业收入8.96 亿元、同比下降10.40%，数据显示好药师线下实体药店销售收入增长了14.41%，但九州通qixia北京好药师大药房连锁有限公司等B2C电子商务营收的下降，降幅达35.75%。

截至报告期末，九州通在全国投资建成了31个省级医药物流中心，并设立了100家地市级分销物流中心；在全国范围内拥有1132家零售药店（含加盟店）。另外，九州通通过新增规划和收并购，获得了内蒙古兴安盟(乌兰察布)、贵州黔东南（天柱）、贵州黔西南(兴义)和河北黄骅等4个地市级物流中心、网点。

从品种上看，西药、中成药业务仍是九州通营收的业绩贡献主力，占整体销售比例的78.11%。报告期内，西药、中成药业务销售收入达377.39亿元，增长了12.57%。医疗器械、计生用品业务增长明显，销售收入同比增长38.56%为71.75亿元，从趋势来看未来还将继续贡献业绩增长。中药材与中药饮片业务销售收入略微增长，为16.59亿元。而食品、保健品、化妆品业务下降15.58%，销售收入为17.41亿元。